年关影响下PTA将先强后弱

目前PTA产业链前段的原油以及下游的附属品PX一直表现偏强,虽然下游需求因季节性因素正在逐步萎缩,但不足以出现滑档行情。我们认为春节前期PTA及聚酯行业尚处于累…

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目前PTA产业链前段的原油以及下游的附属品PX一直表现偏强,虽然下游需求因季节性因素正在逐步萎缩,但不足以出现滑档行情。我们认为春节前期PTA及聚酯行业尚处于累库的初期,基本面存在一定的支撑,不过节后,由于距离织造企业开工还有半月,聚酯累库速度或加快,传导PTA库存也将逐步增加,PTA年目行情料将呈现一定幅度的下滑。

预计后期PTA期价将经历先高后低的一波走势,波动区间5500-5800元/吨。

一、行情回顾

图表1:PTA期现价差走势图 图表2:PTA仓单及有效预报

数据来源:Wind资讯 弘业工业品研究所

近一个月以来PTA期价走势较强,期价波动区间上升至5600-5800之间,逼近去年春节附近的5912高位。从春节前这波市场走势来看,低库存为市场提供了较强的动力,即便是聚酯企业后期不可避免的累库也未能撼动节前PTA的这波强势,当然这波行情还有一个重大的动因就是原料市场的推动。国际油价自1月初攀升至60美元后便一去不复返,重心节节攀升,PX直接原料也大幅升高,拉动PTA成本。随着PTA价格的上涨,特别是市场货源趋紧,资金开始借助供应短缺炒作,对PTA的价格起到了助涨的作用,导致期现价差逐步转正,目前来看期现价差较月初增大160元。

供需弱平衡状态下,PTA库存状况有了不少改善,据悉,国内PTA厂家库存持续紧俏,PTA厂家库存基本维持在1-3天附近。截止到18年1月末,PTA期货仓单为10886张,有效预报有110张,仓单数量较月初下滑约一半。不过春节期间聚酯工厂检修体量增加,需求的减少或致PTA减缓去库速度。

二、基本面分析

(一)、国际油价不断攀高

图表3:原油走势图 图表4:美国原油库存图

数据来源:Wind资讯 弘业工业品研究所

近期美国原油出口量增加和库欣地区原油库存骤降,导致美国原油库存下降大幅下降。尽管美国原油产量增加到1970年来最高水平,原油日产量比去年同期高90万桶,但是美国成品油日均需求量比去年同期高近200万桶。截止1月19日当周,原油库存降至411,583万桶,同比上涨下滑15.22%,已是连续十周出现下滑状态,下滑速度也呈现逐步扩大趋势。此外,以沙特阿拉伯为首欧佩克减产力度较强,沙特阿拉伯致力于履行减产协议,加上市场对未来两年全球经济增长持乐观态度。多重利好支撑下,美国油价一路表现强势。WTI原油自月初突破60美元后一路小跑,目前已涨至66美元,1月涨幅高达10.4%。

(二)、PX后市供给或呈现紧缺

图表5:PX现货价与PTA期价走势图 图表6:PX与石脑油价差图

数据来源:Wind资讯 弘业工业品研究所

受油价带动,下游化工品呈现不同程度的上扬。PX在原油提振及下游需求预期增加的背景下,创下2015年5月以来的高位,目前CFR报价已接近千元关口,PX-石脑油的价差较1月初步步走高,目前PX的理论生产利润达到46美元,为去年下半年以来的最高水平。由于18年亚洲PX新增产能整体较少——目前来看只有越南一套70万吨较为确定,供应偏紧局面下,后期PX生产利润将继续改善。2017年12月份海关数据显示,我国PX进口量为139.2万吨。装置方面,自1月底海南炼化PX年产量为60万吨的装置重启,国内PX开工负荷由月初的71%提升至1月末的77%,PX供给暂时充裕,当前国内PTA产能增加,有利于PX消耗,PX后市或将供给偏紧。

(三)、PTA库存或有所增加

17年四季度华彬、翔鹭石化陆续重启,PTA市场有效供给如期扩大,不过从后市市场的表现来看,华彬140万吨的装置、翔鹭石化目前两条线累计300万吨,以及17年12月底新建的桐昆石化二期220万吨的装置,累计产能达660万吨,占行业总产能的12.8%,也就是说如果这些产能全部开足马力的话,PTA市场开工率要提升超过10个百分点。而市场上来看的话,PTA市场开工负荷要远低于预期。

进入2018年以来,PTA市场开工负荷最高只有76%,平均开工负荷不足74%,除去长期闲置的产能外,有效产能平均利用率为88%。与17年前三季度70%的平均开工负荷相比,增加有限。据悉,一方面这些产能投放起初,出现一些不稳定的状况;另一方面,海南逸盛、珠海BP等大规模装置进行轮番检修,从一定程度上削减了PTA供给端增加的压力PTA开工负荷未能如期呈现大幅提升。据悉,2月宁波逸盛PTA装置也存在检修计划,后期PTA工厂开工负荷料将稳定在70%-76%附近。对应下游来看,当前聚酯市场仍然较稳,1月中旬之后虽然已有装置进入春节检修季,但整体开工负荷仍有84%的高位,有利于PTA的库存消耗。

图表7:PTA动态成本 图表8:PTA工厂及下游装置开工负荷

数据来源:Wind资讯 弘业工业品研究所

PX价格的上移拉动PTA成本,以进口PX来算,目前PTA的动态成本达到5500元/吨。1月上旬,现货加工费攀升至千元关口之上,最高达到1086元/吨,突破了千元关口的瓶颈,从近几年加工费走势上也可看出,市场利润不断好转。17年平均加工费为662元,意味着PTA厂家基本都处于盈利生产状态,较2014-2016年(475-588元)有了明显的改善。虽然近期PTA现货市场表现欠佳,加工费较月初有所收窄,但仍有800元附近的空间,以此来算,行业平均生产利润在200元左右。

目前看江浙织机开工负荷还有61%,高于去年春节前半个月的54%的开工,开工率在未来一两周内将面临急剧下调,后期织造企业将陆续进入春节假期模式,织造企业的节后复产基本要持续到元宵节之后,在此期间上游聚酯工厂除了部分检修外大都正常生产,因此聚酯环节累库难以避免。

(四)、下游需求需过年关

图表9:主要涤纶产品价格走势 图表10:涤纶库存图

数据来源:Wind资讯 弘业工业品研究所

近两年以来由于终端聚酯需求超预期强劲,聚酯产品利润高、行情好,聚酯市场去库存顺利进行,此外,经过这两年产能的有效整合,聚酯龙头效应愈发明显,聚酯市场供需面也处于良好格局,利润从下游向上游传导。虽然17年聚酯工厂整体开工率提升,但从价格及产销上来看,聚酯表现不错。现金流较为充裕,产品利润也实现增长。尤其是2017年二季度之后聚酯产品价格震荡上扬。目前聚酯长丝POY、FDY及DTY价格分别在8850元、10750元以及10400元/吨,达到近一年以来的高位,上游原料的高位对聚酯相关产品形成利好支撑,加上临近年关聚酯市场的刚性需求依旧存在,产销相对平稳。

从聚酯涤纶库存上看,和去年春节前半月相比,POY、FDY库存与去年天数略低1天,DTY库存较去年偏高4天,总体压力尚可,为后期库存增加提供一定的空间。随着年底临近,下游织造企业将停产放假,加弹、织造环节减产、停产增加,聚酯工厂产销数据缺乏持续性支撑。值得注意的是,今年春节期间聚酯检修量依然较大,1月份检修的聚酯装置产能在321万吨,然而更多的聚酯工厂将加入检修中,春节期间或有800-1000万吨的聚酯产能计划检修,超过去年春节期间的730万吨检修体量。如果聚酯工厂能够如期检修,织造企业季节性减产导致的累库影响也将有所减弱。

图表11:我国纺织企业累计总利润 图表12:纺织服装累计出口值

数据来源:Wind资讯 弘业工业品研究所

2017年全年我国纺织行业运行平稳,内需平稳增长加上外需市场逐步回暖。行业高质量发展,产能利用率高,消费支出上涨。1-12月纺织企业总利润为1976.5亿元,同比增长3.6%,较前两个月同比增速有所增加。正是下游消费逐渐好转,对原料市场产生一定的支撑。

三、后市展望

图表13:TA1805日K线图

数据来源:博易大师 弘业工业品研究所

综上而言,在利好因素叠加下,1月PTA价格呈现出了近一年的新高。一方面受强势油价的推动,PTA原料端抬升,另一方面,需求端聚酯因假期运输不便一般在年前都会有备货需求。而今年春节来的相对较晚,聚酯刚性备货,开工率一直处于偏高水平,致使PTA库存一直处于较低位。此外,从供应端来看,PTA检修与重启并存,PTA低社会库存对市场仍将形成一定支撑。

目前PTA产业链前段的原油以及下游的附属品PX一直表现偏强,虽然下游需求因季节性因素正在逐步萎缩,但不足以出现滑档行情。我们认为春节前期PTA及聚酯行业尚处于累库的初期,基本面存在一定的支撑,不过节后,由于距离织造企业开工还有半月,聚酯累库速度或加快,传导PTA库存也将逐步增加,PTA年后行情料将呈现一定幅度的下滑。预计后期PTA期价将经历先高后低的一波走势,波动区间5500-5800元/吨。

风险关注点:聚酯工厂检修时间及体量

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